О чем речь? Фьючерсная цена – это текущая рыночная стоимость контракта с конкретным сроком окончания действия последнего. Ее значение зависит от процентной ставки, расходов на хранение и страхование актива, некоторых других факторов.
На что обратить внимание? Фьючерсная цена биржевого контракта отличается от его стоимости на реальном рынке. Объясняется это тем, что купля-продажа актива в данной ситуации не происходит сразу, а состоится только спустя какое-то время.
- Понятие фьючерса
- Особенности торговли фьючерсами
- Определение фьючерсной цены
- Спотовые и фьючерсные цены
- Спот-цена
- Фьючерсная цена
- Влияющие на цену фьючерсов факторы
- Расчет стоимости фьючерсного контракта
- Часто задаваемые вопросы о фьючерсной цене
- Каким образом оценить фьючерсы?
- Можно ли шортить фьючерсы?
- Можно ли продать фьючерс досрочно?
Понятие фьючерса
Фьючерсом называют ценную бумагу, которая представляет собой право на покупку или продажу какого-то актива (называемого базовым) по цене, определяемой сейчас, с поставкой в обозначенный срок в будущем (стандартные фьючерсы обычно бывают 3-месячными и полугодовыми). Исходя из данного определения, вырисовываются 2 базовых свойства фьючерсов:
- Фьючерсный контракт является так называемым производным инструментом, в основе которого лежит какой-то базовый актив. То есть, покупая, к примеру, акции ПАО «Газпром», вы «имаете вещь» – эти активы дают вам право на участие в общем собрании акционеров, а в случае принятия решения о выплате дивидендов, то и на получение данного типа дохода от этих ценных бумаг.
Если же вы приобретаете фьючерс на акции «Газпрома», то это всего лишь право требования этих акций по истечении определенного срока (причем либо самих акций, либо просто доплаты изменения их рыночной стоимости). Участвовать в общем собрании вас не позовут, и дивиденды вам не положены, хотя стоит фьючерсный контракт (на 100 тыс. единиц базового актива) весьма немало.
- Такой контракт имеет срок действия, по истечении которого производится автоматический взаиморасчет (покупатель такого фьючерсного контракта получает либо сам базовый актив, либо производится расчет по текущей цене).
Есть у фьючерсов и еще одно фундаментальное свойство – это возможность работать с рычагом (или же «на марже»). Именно это обстоятельство делает фьючерсную торговлю столь привлекательной для инвесторов.
На главной (прежде всего, по своим оборотам) организованной торговой площадке в стране – Московской бирже – фьючерсные контракты котируются на срочном сегменте (его-то как раз и называют сегментом деривативов). В зависимости от того, какой базовый актив лежит в основе контракта, площадки подразделяются на 3 секции:
- Фондовая площадка. Здесь котируются только те фьючерсные контракты, в основе которых лежат акции, облигации или же индексы.
- Товарная площадка. Базовыми активами здесь являются металлы (драгоценные и редкоземельные: золото, серебро, платина, палладий), углеводороды, а также стандартная продукция аграрного сектора (например, зерно).
- Денежная площадка. Базовый актив здесь – валюта, облигации федерального займа и фьючерсы на процентные ставки.
Читайте также: «Страховой вклад: виды и особенности»
Теперь очень важное структурирование: фьючерсы подразделяются на два типа:
- расчетные;
- поставочные.
Во втором случае по истечении фьючерсного контракта покупатель базового актива получает его по той цене, по которой была осуществлена сделка, плюс по результатам регулярно проводимого перерасчета будет либо получена премия (в случае если цена экспирации – стоимости базового актива на момент истечения контракта – выросла) или же со специального маржинального счета покупателя будет осуществлена выплата в пользу продавца (если цена купленного актива наоборот, понизилась). В первом случае поставка базового актива и вовсе не предусмотрена – только расчеты.
Окончательный расчет не производится в какой-то момент «Ч» – в современных условиях перерасчет осуществляется в режиме online в течение всего срока действия контракта. Маржинальный счет – биржевое «сердце» участника фьючерсной торговли – постоянно флуктуирует. На него перманентно либо зачисляются премиальные, либо списываются компенсационные средства в результате постоянных перерасчетов.
Поэтому на момент закрытия контракта все расчеты уже выполнены и депонированные бумаги просто переходят в собственность приобретателя фьючерсного контракта, зачисляясь на его счет-депо.
Особенности торговли фьючерсами
Конкретный пример. Допустим, участник биржевой торговли Афанасий предполагает, что нефть в ближайшее время должна вырасти в цене, а вот другой биржевой игрок – Агафон, напротив, уверен в скором падении ее стоимости. У обоих есть стимул заключить фьючерсные контракты по текущей стоимости. Оба хотят выиграть, но при этом один рассчитывает на рост цен, а второй на их падение. Что же покупает Афанасий и что продает Агафон?
Читайте также: «Налог на вклады: изменения в 2022»
Фьючерс в этом плане отличается от привычных товаров. Когда вы приходите в магазин за хлебом, то вы отдаете деньги, но при этом получаете хлеб. Денег в кармане становится меньше, зато хлеба в пакете прибавляется. Афанасий предполагает рост – исходя из этой предпосылки, он хотел бы закупиться контрактами на поставку нефти по текущей цене, ведь в случае роста ее стоимости получится, что он купил нефть по дешевке.
При покупке фьючерсного контракта на лицевом счету Афанасия блокируются средства, соответствующие стоимости этого фьючерса (с учетом кредитного плеча, о котором расскажем далее).
Но что же приобретает Агафон? Он рассчитывает, что нефть в ближайшее время в цене рухнет, а значит, ему выгодно продать контракты на нее по текущей стоимости. Ведь если обвал цен действительно произойдет, то тогда получится, что Агафон вовремя продал (возможно, даже на пике). Но есть одно но – никаких баррелей (ни в натуральной форме, ни в форме каких-то бумаг) у Агафона нет и не было никогда – как же он их продаст?
Читайте также: «Что такое система страхования вкладов и как она работает»
В том-то и дело, что фьючерсный контракт – это не сам актив, а лишь право на него. А продать право на актив как раз-таки вполне возможно. Даже в том случае, если самого актива у тебя и нет – лишь бы были деньги откупиться (заплатить приобретателю такого права вместо поставки актива или же купить актив на рынке по текущей стоимости и передать другому приобретателю). Так что Агафон также покупает (!!!) контракт на продажу нефти по текущей фьючерсной цене с поставкой в будущем.
Фьючерсы на покупку актива – это контракты-кол (опционы кол); на продажу – контракты-пут. И разумеется, при покупке такого контракта на счету Агафона также блокируется сумма, соответствующая стоимости приобретаемого фьючерсного контракта.
Допустим, в нашем примере через пару недель нефть в цене выросла. В этом случае Афанасий празднует победу – он реально заработал. Сумма, равная количеству баррелей нефти в качестве базового актива, умноженная на разницу цены покупки и цены текущей, списывается с маржинального счета условного Агафона и зачисляется на счет Афанасия.
В свое время такой клиринг производился ежесуточно. Затем (с ростом вычислительных мощностей) клиринг стал осуществляться каждый час, затем – каждые 5-10 минут, далее каждые 2 минуты, а сейчас это уже осуществляется в режиме онлайн. Таким образом, в зависимости от изменения цены барреля нефти деньги будут мигрировать с маржинального счета условного Агафона на счет Афанасия и обратно.
Определение фьючерсной цены
Под фьючерсной ценой понимают текущую цену самого фьючерса, по которой его можно приобрести на рынке. (То есть это совсем не та цена, по которой вы этот фьючерс приобрели). А под справедливой стоимостью фьючерсного контракта понимают цену, при которой одинаково выгодно приобрести на спотовом сегменте (с расчетом в течение 3 суток) рынка сам актив, чтобы осуществить его немедленную поставку в счет обязательств, или же приобрести встречный фьючерс с тем же самым сроком исполнения на сам актив.
Читайте также: «Чем отличается накопительный счет от вклада: разбираемся в деталях»
Но между стоимостью актива и ценой фьючерсного контракта на него (без учета рычага) существует некоторая разница, которую называют базисом фьючерсного контракта. И относительно спотовых цен здесь возможны 2 состояния:
- Фьючерс на актив стоит дороже самого актива. Данную ситуацию называют «контанго». Базис в этом случае положительный, да и настроения на рынке оцениваются как исключительно положительные. Надо заметить, что рынок деривативов – это рынок оптимистов. Большую часть времени все активы, котирующиеся на фьючерсном рынке, находятся в ситуации цен «контанго».
- Если же фьючерсы стоят дешевле базового актива, то речь идет о бэквордации. В некоторых случаях это очень серьезный резон открыть короткие позиции (но возможно и наоборот – об этом далее).
Чтобы понять, как эта система работает, имеет смысл привести несколько примеров. Допустим, некая компания проработала целый год с хорошими показателями, то есть у инвесторов присутствует обоснованный расчет, что акции данной компании будут дорожать (как «Газпром» в 2004, 2005 и 2006 годах в эпоху либерализации рынка).
Очевидно, что будет иметь место ситуация контанго, то есть фьючерсная цена базового актива будет превышать спот-показатель. Потому что участники рынка предвидят дальнейший рост капитализации данной компании и стремятся сыграть на опережение.
Еще пример: предположим, что спот-цена акций компании составляет 100 р. На общем собрании было принято решение о выплате дивидендов в размере 10 % (то есть 10 р. за акцию). После дивидендной отсечки (формирования окончательного перечня тех владельцев акций, которые имеют право на дивиденды) фьючерсная цена упадет на те же самые 10 %, а спот при этом при прочих равных условиях останется на месте. Почему?
Потому что фьючерс не дает никаких прав на дивиденды, и рынок просто учтет дивидендный гэп в цене. Будет иметь место ситуация бэквордации, которая, скорей всего, весьма быстро будет отыграна обратно.
Спотовые и фьючерсные цены
Итак, в чем разница между спотовыми и фьючерсными ценами на актив? Это цены на 2 разных финансовых продукта, где первый представляет собой реальную вещь (которую если что можно отдать в банк под залог получения кредита – сделка-репо), а второй – лишь право на этот актив. А в чем состоит общность? Все-таки, в основе лежит один и тот же актив, поэтому спотовые и фьючерсные цены весьма похожи, хоть формально и живут своими собственными жизнями.
Разница в условиях между спотовыми и фьючерсными контрактами заключается во времени поставки: спот подразумевает поставку актива не позже 72 часов (хотя на практике все происходит намного быстрее – максимум до конца рабочего дня), а фьючерс – до конца периода, указанного в условиях эмиссии.
Спот-цена
Фактически здесь речь идет о текущей стоимости товара при условии свободного взаимодействия спроса и предложения в условиях организованного рынка (последняя оговорка – это необходимое дополнение, так как на организованном рынке присутствуют и маркетмейкеры, чье поведение не является таким уж свободным). Спот-сделки совершаются, что называется, на месте – это и определяет сам термин – «спот» (точка; место).
Вполне разумно, говоря о ценах на какой-то биржевой товар (например, на золото, зерно или замороженный апельсиновый сок), подразумевать именно спот-цены, но далеко не всегда происходит так. К примеру, рынок той же нефти настолько спекулятивен (более 99 % капиталов на нем вращаются на срочном сегменте), что, говоря о текущей стоимости, обычно имеют в виду цены на 3-месячные фьючерсы.
Фьючерсная цена
Фактически, это цена будущей поставки (от англ. future – «будущее»). Данный финансовый инструмент развился в Северных штатах Америки, когда США еще фактически не существовали. Производители табака и хлопка – самых распространенных в то время биржевых товаров – старались обеспечить себя капиталами, продавая право на свой урожай уже сейчас с поставкой через время, необходимое для выращивания культур (неслучайно длительность стандартных фьючерсов именно такая – 3 и 6 месяцев).
Читайте также: «Нотариальный депозит: зачем нужен и как открыть»
Более того, изначально спот-цены и цены фьючерсов отличались на разницу, которая включала в себя стоимость возможного хранения товара перед отгрузкой покупателю, его страховку и прочие накладные расходы. Однако со временем стало понятно, что другие рыночные факторы влияют на цены гораздо сильнее, чем бухгалтерские издержки, поэтому рынок просто разделился на сегменты: спот и срочный.
Более того, в виде фьючерсов инвесторы получили универсальный производный инструмент, в котором базовым активом может быть все что угодно – даже абстрактные биржевые индексы.
Влияющие на цену фьючерсов факторы
В современных идеальных условиях спот-цена и цена актива в рамках фьючерсного контракта могут совпадать. Иногда такой эффект можно даже наблюдать на практике. А выравниванию стоимости, к слову, способствуют арбитражеры, которые своими действиями ликвидируют все необоснованные расхождения ценников.
И в итоге стоимость фьючерса обычно учитывает такие бухгалтерские составляющие:
- цена актива на спот-сегменте;
- остающийся срок действия фьючерсного контракта;
- издержки, непосредственно связанные с владением активом (стоимостью страхования, хранения и пр.);
- процентная ставка.
Дополнительно к перечисленным факторам могут добавляться различные комиссионные расходы (на спот и фьючерсном сегменте), особенности налогообложения, а также курсовые разницы. То есть в общем виде можно сказать, что модель стоимости фьючерса включает в себя постоянные факторы, общие практически для всех торговых площадок, а также специфические, которые зависят и от особенностей каждой биржевой площадки, базового актива, а также срока, оставшегося до исполнения фьючерсного контракта.
Расчет стоимости фьючерсного контракта
Стоимость фьючерсного контракта можно рассчитать математически. Итак, формула фьючерсной цены: Vа = Pа + Pа * r * t / 360, где:
- Vа – стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;
- Pа – рыночная цена актива А на физическом рынке;
- r – банковский процент по депозитам;
- t – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.
Биржевой актив сам по себе может приносить доход. Например, речь может идти о дивидендах по акциям. Но фьючерс не дает права на дивиденды по базовому активу, а потому доходность данного инструмента нужно уменьшить на величину потенциальной дивидендной выплаты. Корректируем формулу: Vа = Pа + Pа * (r — dа) * t / 360, где dа – средний размер дивиденда по акциям или процента по облигациям.
Теперь, если Pа = 100 руб., r = 20 % годовых, dа = 10 % (в год), t = 60 дней, подставляя все эти значения в вышеуказанную формулу, попробуем рассчитать цену фьючерсного контракта в пересчете на 1 акцию по текущей цене в 100 р.: Vа = 100 руб. + 100 руб. * (0,2 —0,1) * 60 / 360 = 100 руб. + 1,67 руб. = 101,67 руб.
Но нужно помнить, что это исключительно расчетная, то есть приблизительно-ориентировочная стоимость фьючерса. В действительности же его цена формируется при взаимодействии спроса и предложения, а потому может быть любой, и никакие нормативы и формулы здесь просто не работают.
Так как цена одного и того же актива формируется на двух рынках сразу (на споте и на «срочнике»), этим можно воспользоваться и попытаться заработать на разнице цен этого актива на разных площадках. Философия данного заработка проста – покупаем там, где дешевле, и переставляем туда, где дороже. Такие сделки получили название арбитражных.
Если фьючерс дороже спота, значит, актив недооценен. И наоборот, если фьючерс дешевле спота, то это означает переоценку. Таким образом, можно купить контракт-кол на акции и просто дождаться его исполнения – актив получится взять дешевле. Но это только в том случае, если динамика цен на фьючерсный контракт не слишком высокая, более того, нужно, чтобы до конца действия контракта актив оставался переоцененным (тогда разница между ценой спот и ценой исполнения фьючерсного контракта как раз и сформирует арбитражную прибыль).
Читайте также: «Накопительные вклады: как использовать с выгодой»
Рассчитать ее можно по формуле: ∆V = V а — Pf, где:
- ∆V – прибыль(убыток) арбитражера;
- V а – стоимость фьючерсного контракта;
- Pf – цена фьючерсного контракта.
Если ситуация меняется и актив начинает торговаться с недооценкой, то тогда закупаемся на споте и приобретаем фьючерс (пут) с близким сроком исполнения. В качестве расчета по контракту поставляем купленные на споте бумаги и вуаля – имеем безрисковый доход в размере ценовой разницы актива на спотовом и срочном сегменте финансового рынка: ∆V = Pf — Vа
Однако нужно понимать, что таких умных, как вы, на рынке не один миллион участников. И все они используют малейшие возможности для экономии транзакционных издержек, чтобы получить возможность арбитража. В итоге на практике цены между двумя указанным сегментами рынка всегда тесно привязаны друг к другу, но практически никогда не равны.
Больше того, иногда наблюдается и свободное самостоятельное движение фьючерсного ценника. Это объясняется тем, что в некоторых случаях арбитраж неэффективен. К примеру, если финансовый результат покрывает всевозможные комиссии, но при этом не учитывает налоговой нагрузки.
Читайте также: «Детский вклад: условия и особенности открытия»
Еще одна важная особенность, на которую нужно обязательно обратить внимание. При исполнении фьючерсного контракта его стоимость равна спот-цене. То есть: Pf = Vа = Pа, где:
- Pfc – цена фьючерсного контракта на актив А;
- Vа – стоимость фьючерсного контракта;
- Pа – цена актива А на физическом рынке.
Но пока срок действия срочного контракта не завершен, разница между его спот- и фьючерсной ценой всегда будет присутствовать. Это и есть базис фьючерсного контракта: B = Pf – Pа
Обычно базис составляет положительную величину. Однако спрос на срочном сегменте может сильно падать, а на споте при этом оставаться на стабильном уровне. Тогда цена фьючерса будет меньше спотовой, и базис превратится в отрицательную величину. Надо сказать, что это может быть весьма благоприятным моментом для открытия длинной позиции, и именно по фьючерсным контрактам.
Часто задаваемые вопросы о фьючерсной цене
Каким образом оценить фьючерсы?
Стоимость товарных фьючерсов можно прикинуть следующим образом: нужно принять к учету все затраты на хранение товара в течение срока действия контракта, прибавить полученное значение к спотовой цене, затем умножить полученную сумму на число Эйлера (2,718281828…) в степени, соответствующей безрисковой процентной ставке (допустимо взять ставку рефинансирования).
После этого полученное произведение нужно поделить на количество дней до исполнения контракта… Ну, или просто посмотреть на текущие биржевые котировки.
Можно ли шортить фьючерсы?
Шорт – короткая позиция, означающая осуществление продажи без покрытия. Применительно к активам шортить – означает приобретать фьючерсные контракты-пут на актив… Технически сделка выглядит как сначала продажа, а затем покупка при закрытии ордера. Современная технология торговли это позволяет.
Можно ли продать фьючерс досрочно?
Разумеется, любой фьючерсный контракт можно как купить, так и продать. В любой момент. Причем эту операцию можно сделать двумя способами:
- либо путем продажи на рынке ранее приобретенных контрактов;
- либо посредством приобретения встречных контрактов на то же самое количество актива с тем же самым сроком исполнения (если вы продаете контракт-пут, то приобрести вам нужно контракт-кол и наоборот).
Читайте также: «Налогообложение вкладов: кто и сколько платит»
Работа на срочном финансовом рынке сравнима с игрой на повышенных ставках. Поэтому начинать работу на данном сегменте можно лишь в двух случаях:
- когда вы являетесь производителем биржевого товара, за досрочную продажу которого вы желаете получить деньги;
- либо вы являетесь опытным профессионалом финансового рынка, тонко чувствующим изменения трендов.
Но и в том, и в другом случае вам нужно позаботиться, чтобы объем открываемых позиций ни в коем случае не превышал 1/3 от суммы на вашем маржинальном счете, из которого будут компенсироваться возмещения в случае, если цена пойдет не в предполагаемую вами сторону. Конечно, можно держать маржинальный счет и на минималках. Но это только в том случае, если вы не боитесь марджин-кола!