Расчет ставки дисконтирования: факторы влияния, методики

Зачем нужен? Расчет ставки дисконтирования позволяет оценить инвестиционные ожидания и понять, насколько выгодными будут вложения в те или иные активы. Он предостережет от необдуманных решений.

Как осуществляется? Используются разные методики расчета. Наиболее распространенные из них – интуитивный, экспертный, аналитический. На итоговые цифры влияют различные факторы, которые тоже необходимо учитывать.

Что такое ставка дисконтирования

Ставкой дисконтирования в экономике называют расчетную величину, позволяющую оценить будущую доходность имеющихся материальных средств. Особенно актуально это с точки зрения инвестирования – так можно объективно сравнить прибыльность различных проектов и выбрать наиболее выгодный вариант.

По сути, расчет ставки дисконтирования денежных потоков представляет собой математическую операцию, обратную начислению сложных процентов.

Сделаем расчет доходности ставки (с учетом капитализации) как пример дисконтирования: имеется банковский вклад под 10 % годовых, и нужно рассчитать, сколько требуется положить на счет сейчас, чтобы через пять лет сумма составила 1 млн рублей:

Формула расчета: 1 000 000 руб. = Х × (1 + 0,1)⁵, где

• 0,1 – ставка банка, выраженная в долях (это то же самое, что и 10 %);
• Х = 620 921,32 руб..

Значит, если вы сегодня откроете вклад на 620 921,32 руб., то через пять лет он увеличится до 1 миллиона.

При инвестировании нужно учитывать несколько факторов.

Требуемая доходность

Допустим, если клиент является держателем долгосрочных ценных бумаг с прибыльностью 7 %, и банк предлагает открыть счет под 6 %, то это предложение менее выгодно, так как ставка дисконтирования ниже.

Затраты на заемный капитал

Скажем, если предприниматель открывает дело, беря кредит в банке под 12 % годовых, то ему во что бы то ни стало необходимо выйти на более высокую прибыль, чем 12 %, иначе все его доходы уйдут на эти платежи.

Также при расчете коэффициента ставки дисконтирования нужно учитывать риски: в мире бизнеса сложилась устойчивая закономерность, что более рискованные проекты обладают более высокой ставкой доходности, и наоборот – своеобразной точкой отсчета обычно является процент по банковским вкладам.

Определение ставки дисконтирования актуально и при оценке выгод приобретения тех или иных акций, о чем преимущественно и пойдет речь далее.

Факторы, влияющие на расчет ставки дисконтирования

При расчете процентов по ставке дисконтирования могут свободно переводиться друг в друга две величины: текущая и будущая стоимость активов. Соответственно, можно оценить потенциальную доходность бизнес-проектов с разной степенью прибыльности либо, наоборот, выяснить, какие требуются вложения сейчас, чтобы в будущем выйти на запланированную прибыль. Промежуточным же элементом в формулах выступает уровень ставки.

В зависимости от доходности и надежности ставки могут быть нескольких типов.

Безрисковыми

Это финансовые инструменты с минимальным уровнем риска для инвестора. В этом качестве используются процентные ставки по депозитам крупнейших банков либо правительственные облигации (ОФЗ в России, US Treasuries в США и т. п.). Минимальным безрисковым уровнем также может быть названа ключевая ставка, устанавливаемая центральным банком страны.

Соответственно, такие ставки – базовый уровень, ниже которого не должна опускаться доходность любого бизнес-проекта.

Премии за риск

Они добавляются к уровню безрисковых ставок, и природа подобных рисков может быть самой разнообразной: инфляция, нестабильная экономическая ситуация, отраслевые особенности, слабые рыночные позиции эмитента, отсутствие обеспечения, непроработанность проекта и т. д.

Учет рисков при расчете ставки дисконтирования дает возможность по объективным критериям оценивать и сопоставлять разные инвестиционные предложения.

Существующие методики показывают достаточно высокий уровень обоснованности и точности оценок. Хотя спрогнозировать риски на все 100 % невозможно, для расчета ставки дисконтирования могут быть применены разные способы:

• интуитивный;
• с учетом премий за риск;
• аналитический.

Основные методы расчета ставки дисконтирования

Интуитивный способ

Он самый простой, но и наименее объективный. В данном случае все определяется желаниями инвестора, в основе которых может лежать все что угодно: чистая интуиция (некоторые люди ею обладают, что приносит им успех), предшествующий удачный опыт, информация о доходности подобных вложений, которой вкладчик доверяет, и т. д.

При этом инвестор сам прикидывает, какая ставка дисконтирования будет являться справедливой: он отталкивается от безрисковой ставки, умножая ее на некий поправочный коэффициент, к примеру полтора или два.

В принципе, ориентиры для этих коэффициентов имеются в виде сложившегося восприятия участников фондового рынка: акции самых крупных и надежных компаний, так называемые «голубые фишки», дают доходность не более двойной от безрисковых ставок, у эмитентов 2-го и 3-го эшелонов это показатель выше и может доходить до трех-четырех.

Этот способ порой практикуется и крупными инвесторами, хотя в действительности за внешне интуитивным решением может скрываться опыт и понимание рыночных механизмов. Новичкам, чей выбор в подобной ситуации будет носить случайный характер, к такому методу лучше не прибегать и обратиться к более надежным инструментам.

Методика расчета ставки дисконтирования на основе мнения экспертов

Экспертный метод тоже использует субъективные оценки, но, во-первых, это мнения профессионалов, а во-вторых, привлечение большого числа экспертов нивелирует их личные пристрастия и позволяет получить более объективную картину.

К такому способу обращаются самые разные рыночные игроки – от мелких частных инвесторов, делающих первые шаги в мире бизнеса, до крупных корпораций, оценивающих перспективы нового проекта. Особенно востребован данный метод, когда нет полной финансовой информации и адекватной рыночной статистики о компании-эмитенте.

При этом опрашивается несколько специалистов в данной области, задачей которых является оценка надежности и доходности возможных инвестиций. Далее мнения экспертов сравниваются и выводятся средние показатели, воспринимающиеся как точка зрения всего экспертного сообщества.

Прежде всего, от профессионалов ожидают взвешенной оценки рисков, причем участники опроса обычно аргументируют свои прогнозы, что повышает их ценность.

Данный метод высокоэффективен в инвестиционных командах, включающих экспертов различных профилей: валютные, отраслевые, сырьевые и т. д.

Расчет ставки дисконтирования аналитическими способами

Аналитические способы наиболее объективны, поскольку они опираются на математические расчеты и экономические модели, где роль человеческого фактора сводится к минимуму. Правда, универсальной модели не существует, и на практике могут использоваться разные методики.

Расчет ставки дисконтирования на основе постоянного роста дивидендов (модель Гордона)

Модель Гордона учитывает ключевые показатели компании, касающиеся ее акционерного капитала. За основу берется следующая формула:

re = (DIV/P * (1-fc)) + g, где

• DIV – прогнозный размер дивидендов с одной акции за 1 год;
• P – текущая цена акции;
• fc – затраты на эмиссию;
• g – темпы роста дивидендов.

Метод оценки капитальных активов САРМ

Данная методика строится на сопоставлении рисков. Соответственно, ставка дисконтирования включает два базовых элемента формулы расчета:

• безрисковая часть (r₀);
• премия за риск (r_f).

r = r₀ + β * (r_ƒ – r₀)

Самым сложным здесь является определение коэффициента β, который рассчитывается для каждой компании индивидуально. В нем отражается отклонение доходности акций эмитента от среднерыночных показателей, и, чем он выше, тем рискованнее вложения. Если текущей информации о компании недостаточно, то для расчета коэффициента привлекаются показатели аналогичных коммерческих организаций.

Как правило, определение данного коэффициента базируется на мнении экспертов. Необходимо учитывать, что в долгосрочной перспективе может сильно меняться положение компании, да и состояние отрасли вообще, поэтому для длительных проектов определение ставки дисконтирования по методике САРМ наталкивается на объективные трудности.

Расчет ставки дисконтирования на основе модели WACC

WACC расшифровывается как weighted average cost of capital, что означает средневзвешенная стоимость совокупного капитала. Данный показатель применяется для расчета ставки дисконтирования в случае наличия в составе капитала компании заемных средств, помимо своих собственных.

Основной принцип этой модели – необходимость более высоких доходов, чем затраты на привлеченный капитал. Исходя из того, каковы расходы на погашение обязательств перед кредиторами и инвесторами, определяется минимально допустимый уровень прибыли. Таким образом, дисконтная ставка по модели WACC зависит от соотношения общих расходов к стоимости совокупного капитала. Алгоритм вычислений включает четыре действия.

• Оценка стоимости собственного капитала.
• Определение структуры капитала.
• Выделение доли заемных средств.
• Вычисление средневзвешенной стоимости капитала.

Стоимость собственных средств представляет собой доход, который компания должна обеспечить инвесторам как плату за их риски. Поскольку риски акционеров выше и их нужно оплачивать, то и доходность от собственного капитала должна быть больше, чем от заемного.

При расчете WACC используется следующая формула:

WACC = {(1 – T) * w_d * r_d} + {w_e * r_e}, где

• T – налоговая ставка на прибыль;
• w_d – стоимость заемных средств;
• r_d – ставка по заемным средствам;
• w_e – собственные средства компании;
• r_e – ставка по собственным средствам.

Трудности, связанные с использованием WACC-методики, связаны с тем, что не всегда легко оценить стоимость собственного капитала, как правило, из-за отсутствия котировок акций фирмы на открытом рынке. Что касается стоимости заемного капитала, то и здесь возможны погрешности из-за льготных систем кредитования. Наконец, недостатком этой модели является выпадение из расчетов показателей инвестиционных рисков.

Аналитические методы расчета ставки дисконтирования

Расчет годовой ставки дисконтирования по показателям рентабельности

Для подобных вычислений потребуются данные по финансовым результатам деятельности компании, и чаще всего исходными документами выступают бухгалтерский баланс, а также отчеты о прибылях и убытках. Как базовый показатель может браться рентабельность собственного капитала (ROE – return on equity), рентабельность активов (ROA – return on assets) и другие аналогичные критерии.

Такая методика эффективна, если коммерческая организация сравнительно давно представлена на рынке и накопилась база данных, позволяющая в динамике оценить рентабельность бизнеса.

Использование методов количественного анализа

С точки зрения современной теории инвестиций данный подход является оптимальным и наиболее надежным. Сейчас сложилось несколько методик количественного характера, все их можно объединить в три категории моделей:

• кумулятивное построение;
• оценка капитальных активов CAPM (capital asset pricing model);
• вычисление средневзвешенной стоимости капитала WACC (weighted average cost of capital).

Если брать за основу количественный анализ, то нужно сразу понимать, что потребуется обширный блок числовых данных по деятельности компании, и сами расчеты окажутся сложны, так что желательна математическая или экономическая подготовка.

Кумулятивный метод расчета ставки дисконтирования

При этом во внимание принимаются различные виды рисков, прибавляемые к базисной – безрисковой – ставке. Список рисков включает разные группы – от общеэкономических угроз до рисков, касающихся конкретного проекта. От этого зависит длина формулы, и задача инвестора – свести воедино, аккумулировать все эти рисковые показатели.

В простейшем виде это выглядит как следующее выражение:

R = Rбезриск + премия за риск, где

• Rбезриск – безрисковая доходная ставка;
• премия за риск – дополнительный доход, обусловленный рисками инвестора. Число таких слагаемых в формуле ничем не ограничено.

Модель оценки капитальных активов CAPM (capital asset pricing model)

Автором этой методики является Уильям Шарп, лауреат нобелевской премии за разработки в сфере финансовой экономики. Сам принцип расчета ставки дисконтирования неизменен – сложение безрискового уровня и рисков, но здесь предложен свой способ их оценки.

Фундаментальность этой модели придает привязка доходности к подверженности внешним рыночным факторам. Для связи данных показателей используется бета-коэффициент, который оценивает доходность актива на фоне общей рыночной ситуации. Формула САРМ:

Ставка дисконта = безрисковая ставка + βx (среднерыночная доходность — безрисковая ставка)

Здесь β (бета-коэффициент) количественно выражает степень инвестиционного риска по сравнению со средними показателями на рынке.

Соответственно, его значение выше единицы позволяет оценить актив как агрессивный, то есть более доходный, но и более рискованный. Бета-коэффициент менее единицы, наоборот, характеризует пассивные, защитные активы, отличающиеся большей надежностью и, значит, меньшей доходностью. Если же коэффициент равен 1, то актив безразличный, то есть его доходность соответствует рыночной ситуации.

Также инвесторы в расчетах могут опираться на значение NPV (чистая приведенная стоимость), где можно суммировать доходы от нескольких проектов, обладающих разной ставкой дисконтирования.

Часто задаваемые вопросы о расчете ставки дисконтирования

Как расчет ставки дисконтирования привязан к временным периодам, к примеру к годам?

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

PV (приведенная стоимость) = FV (будущая стоимость) х 1/ (1 + R) n.

Сокращение формулы даст такой вид:

КД = 1/(1 + R) х n, где

R – это процентная ставка за один временной период, а n – число этих периодов. Последние могут браться как год, квартал, месяц и даже день – главное, чтобы была известна доходность актива за этот временной шаг.

Есть ли оптимальные значения ставки дисконтирования независимо от способа расчета?

Тут все индивидуально. Скажем, для западных экономик в состоянии стабильности нормальной может быть ставка даже в 4 %. При низкой инфляции и ставке рефинансирования, близкой к нулю, бизнес может быть доходным с подобным показателем. В условиях российской действительности, особенно на фоне взлета ключевой ставки Центрального банка России, даже 20%-ный уровень может оказаться недостаточным. В кризисные же периоды ставка дисконтирования еще больше имеет склонность к повышению.

Дисконтированный или простой срок окупаемости выше?

Показатель DPBP показывает, когда накопленный по стадиям реализации проекта дисконтированный чистый денежный поток станет положительным и начнет окупать вложенный капитал. С учетом того, что привлеченные средства обходятся дороже, чем использование своих, дисконтированный срок окупаемости проекта всегда больше обычного.

Таким образом, ставка дисконтирования дает возможность объективно оценить инвестиционную привлекательность акций, бизнес-проектов и других видов вложений финансовых средств. С помощью математических расчетов сравниваются альтернативные предложения, и определяется наиболее выгодное и перспективное.